Un informe de Agustín Escalante advierte que el Programa Financiero 2026-2027 traslada los costos al futuro y aumenta la dependencia del humor de los mercados.
El Gobierno logró estabilizar el frente cambiario y reducir la presión sobre las cuentas públicas durante los últimos meses, pero la estrategia elegida –reemplazar la emisión monetaria por endeudamiento en los mercados– esconde una creciente vulnerabilidad. Así lo concluye el economista Agustín Escalante en su último informe de coyuntura, basado en datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso (OPC) y el Ministerio de Finanzas.
Según el análisis, el Tesoro realizó 4 licitaciones entre mayo y junio, obteniendo más de $46 billones y colocando USD 1.221 millones a través de los bonos AO27 y AO28. Sin embargo, lejos de cancelar deuda, el Gobierno se embarcó en un proceso de refinanciación masiva: el plazo promedio de colocación saltó de 523 a 780 días, empujando los vencimientos hacia 2028, 2029 e incluso 2038.
“La deuda en pesos se mantuvo estable (UD 333,9 billones), pero el stock real creció por ajustes de valuación (+ UD 5,2 billones) y capitalización de intereses (+ UD 3, 3 billones)”, señala el documento.
En moneda extranjera, la deuda aumentó de UD 3,3billones)”, señaala el documento. En moneda extranjera, la deuda aumentó de UD 240.188 millones a UD 246.515 millones
El informe advierte sobre la creciente indexación de la deuda: hoy el 56% está atado al CER (inflación), el 40% a tasa fija/variable y el 4% es dólar linked. Esto significa que el stock de deuda ya no crece solo por nuevo endeudamiento, sino por la propia dinámica inflacionaria y cambiaria. “La ingeniería financiera consigue aliviar el presente, pero deja al Estado cada vez más condicionado por variables que no controla” , explica Escalante.
El verdadero riesgo, según el autor, es la dependencia del “refinanciamiento permanente”. El programa logró un rollover del 183% en julio, pero la estabilidad del sistema descansa en que los inversores sigan comprando bonos CER, TAMAR o dólar linked en cada licitación.
Finalmente, el informe pone el foco en la economía real. Mientras las finanzas muestran una “tregua”, la industria, la inversión y el empleo exhiben debilidad. Escalante concluye: “La sostenibilidad financiera no puede ser un fin en sí misma; si no se traduce en desarrollo productivo, la deuda futura será una losa para el crecimiento”.
Excelente análisis.